Mysteel半年報: 宏觀情緒和基本面碰撞 2025年上半年電解鋁回顧和下半年推演

一、2025上半年市場回顧 （一）2025上半年價格走勢回顧 1. 國內(nèi)價格走勢分析 2025年上半年鋁價整體呈“N”型走勢，宏觀情緒擾動和基本面因素交替主導(dǎo)行情變化。

年報

國泰君安期貨黑色觀點4月17日

鐵礦石：預(yù)期反復(fù)，寬幅震蕩 螺紋鋼：低位反復(fù) 熱軋卷板：低位反復(fù) 硅鐵：成本電價下移，硅鐵偏弱震蕩 錳硅：現(xiàn)貨報價下移，錳硅偏弱震蕩 焦炭：首輪提漲落地，寬幅震蕩 焦煤：震蕩偏弱 動力煤：需求改善，價格探漲

機構(gòu)

國泰君安期貨黑色觀點1月14日

鐵礦石：黑色估值下修階段性結(jié)束，礦價反復(fù) 螺紋鋼：震蕩反復(fù) 熱軋卷板：震蕩反復(fù) 硅鐵：成本端電價上漲，寬幅震蕩 錳硅：原料價格支撐上漲，偏強震蕩 焦炭：估值修復(fù)，寬幅震蕩 焦煤：估值修復(fù)，寬幅震蕩 動力煤：預(yù)期供應(yīng)收緊，區(qū)間震蕩

機構(gòu)

國泰君安期貨黑色觀點1月13日

鐵礦石：黑色估值下修階段性結(jié)束，震蕩反復(fù) 螺紋鋼：震蕩反復(fù) 熱軋卷板：震蕩反復(fù) 硅鐵：成本端電價上漲，寬幅震蕩 錳硅：原料價格支撐上漲，偏強震蕩 焦炭：寬幅震蕩 焦煤：寬幅震蕩 動力煤：預(yù)期供應(yīng)收緊，區(qū)間震蕩

晨報速遞

國泰君安期貨黑色觀點1月10日

鐵礦石：基本面過剩壓力仍存，弱勢震蕩 螺紋鋼：弱勢震蕩 熱軋卷板：弱勢震蕩 硅鐵：成本端電價上漲，寬幅震蕩 錳硅：供給過剩壓力仍存，寬幅震蕩 焦炭：六輪提降落地，震蕩偏弱 焦煤：震蕩偏弱 動力煤：供應(yīng)收緊，區(qū)間震蕩

機構(gòu)

Mysteel：9月電解鋁行業(yè)利潤轉(zhuǎn)增 10月成本或顯著提高

綜合測算，9月中國電解鋁行業(yè)加權(quán)平均用電價格為0.400元/度，環(huán)比上漲0.001元/度，帶動電力成本環(huán)比窄幅上漲 電解鋁行業(yè)加權(quán)平均電價走勢圖（元/度） 數(shù)據(jù)來源：Mysteel 展望10月，預(yù)計動力煤價格窄幅波動為主，外購電價預(yù)計變動有限，整體用電成本預(yù)計平穩(wěn)為主。

熱點分析

Mysteel：8月個別省份維持理論虧損 電解鋁利潤下降

電解鋁行業(yè)加權(quán)平均完全成本及理論盈虧 數(shù)據(jù)來源：Mysteel 動力煤價窄幅波動 自備電價略有上調(diào) 8月動力煤價格窄幅波動，各地漲跌不一。

熱點分析

Mysteel：7月個別省份電解鋁產(chǎn)能出現(xiàn)理論虧損

展望8月，預(yù)計動力煤價格窄幅偏弱波動為主，外購電價預(yù)計變動有限，整體用電成本預(yù)計平穩(wěn)為主 氧化鋁價格高位運行 在電解鋁成本項中占據(jù)最高比重 2024年7月國內(nèi)氧化鋁現(xiàn)貨價格窄幅震蕩運行，氧化鋁加權(quán)月均價為3907元/噸，較上月上漲1元/噸，環(huán)比上漲0.03%本月中上旬由于國內(nèi)礦山復(fù)產(chǎn)進度緩慢，各區(qū)域生產(chǎn)企業(yè)主要依賴進口增量、低品位礦石參配或跨區(qū)域采購原料以保障生產(chǎn)，疊加魯豫黔等地區(qū)頻繁檢修壓產(chǎn)，市場可流通現(xiàn)貨仍處于偏緊狀態(tài)。

熱點分析

Mysteel：硅鐵基本面持續(xù)走弱 “金九銀十”市場預(yù)期如何

二季度蘭炭小料價格持續(xù)上漲5輪，內(nèi)蒙古主流電石企業(yè)蘭炭小料采購價格由3月底的720元/噸上漲至6月的960元/噸，累計漲幅240元/噸進入7月后，蘭炭價格受動力煤、硅鐵價格走低影響回落，相較6月初府谷蘭炭小料下跌80元／噸左右現(xiàn)階段蘭炭市場持穩(wěn)運行，多數(shù)焦企維持前期狀態(tài)，生產(chǎn)積極性無明顯變化 電價 進入7月，寧夏、青海產(chǎn)區(qū)電價小幅下降，寧夏結(jié)算電價自0.46-0.48元／度下調(diào)至0.44-0.465元／度，青海結(jié)算電價下調(diào)至0.39元／度，內(nèi)蒙古地區(qū)電費小幅上漲，上漲至0.43元／度，其余產(chǎn)區(qū)相對持穩(wěn)，硅鐵成本支撐減弱。

研究報告

Mysteel成本：山東省時隔41個月再次成為最具成本優(yōu)勢電解鋁省份

電解鋁行業(yè)加權(quán)平均完全成本及理論盈虧 數(shù)據(jù)來源：Mysteel 上月動力煤窄幅上漲帶動本月成本核算周期內(nèi)自備電價窄幅上漲 6月，安全生產(chǎn)月中主產(chǎn)地安監(jiān)、環(huán)保檢查依舊頻繁，產(chǎn)地整體供應(yīng)穩(wěn)定，存下調(diào)價格刺激拉運情況。

熱點分析

Mysteel半年報：2024年下半年電解鋁供需表現(xiàn)短缺為主 行業(yè)維持較好利潤

受動力煤價格同比下降影響，據(jù)電解鋁冶煉廠自備電價同比下降11.45%至0.387元/度，而外購電價同比僅上漲1.15%，Mysteel核算1-5月電解鋁廠電價平均為0.429元/度，同比下降5.67% 電解鋁主要原料成本金額及占比對比（元/噸，%） 數(shù)據(jù)來源：Mysteel 主要原料價格的顯著變動帶動各原材料在電解鋁成本中占比同比發(fā)生變化，電力成本占比下降1個百分點至35%，氧化鋁成本占比提高5個百分點至38%，陽極成本占比較去年下降4個百分點至13%。

熱點分析

Mysteel：5月電解鋁成本提升 價格上漲拉動鋁利潤走擴

當(dāng)月動力煤價格上漲而自備電價下降主要是冶煉廠采購周期影響，個別冶煉廠動力煤采購價在本月成本核算周期內(nèi)顯示下降 展望6月，用煤旺季需求回升預(yù)期已逐步顯現(xiàn)，多地制冷需求將有所增多，電廠日耗將隨之提升，補庫需求或?qū)㈦A段性釋放，而非電行業(yè)仍將以剛需補庫為主，整體需求端釋放相對有限而產(chǎn)地煤炭供應(yīng)預(yù)計緩慢增加，整體煤炭供需均有增長預(yù)期，煤價預(yù)計維持窄幅震蕩態(tài)勢 數(shù)據(jù)來源：Mysteel 豐水期即將來臨 外購電價已顯示下降 外購電方面，在電力價格市場化交易影響下，5月各地電解鋁企業(yè)外購電價環(huán)比下降0.013元/度至0.480元/度，主要因為西南地區(qū)豐水期即將來臨，外購電價有所下降所致。

熱點分析

Mysteel：4月鋁冶煉利潤顯著提高 成本窄幅下降

展望5月，動力煤主產(chǎn)區(qū)貨源供應(yīng)維持相對高位，中下游環(huán)節(jié)庫存相對高企，且下游化工、水泥等非電企業(yè)進入傳統(tǒng)檢修期，市場需求缺乏實質(zhì)性支撐，但考慮到目前價格已處于相對低位，疊加傳統(tǒng)迎峰度夏終端電廠或釋放少量購煤需求影響，預(yù)計動力煤價格運行或維持震蕩走勢，繼續(xù)下行空間相對有限，帶動電解鋁自備電成本持平或窄幅下降為主 數(shù)據(jù)來源：Mysteel 外購電價連續(xù)四個月窄幅波動 外購電方面，電力價格市場化交易影響下，4月各地電解鋁企業(yè)外購電價環(huán)比窄幅下降0.003元/度至0.493元/度，基本抹平上個月的漲幅，連續(xù)四個月變動有限。

熱點分析

Mysteel：近11個月以來電解鋁首次出現(xiàn)理論虧損省份

國內(nèi)煤炭主產(chǎn)區(qū)動力煤價格走勢圖（元/噸） 數(shù)據(jù)來源：Mysteel 外購電方面，電力價格市場化交易影響下，2月各地電解鋁企業(yè)外購電價環(huán)比窄幅上漲0.002元/度至0.494元/度，連續(xù)兩個月變動有限。

熱點分析

Mysteel：12月電解鋁成本維持上漲 電力成本貢獻主要漲幅

港口動力煤車板價環(huán)比上漲5至下跌10元/噸，印尼礦環(huán)比上漲20元/噸 坑口價整體偏弱窄幅波動，但從Mysteel對全國電解鋁企業(yè)自備電廠煤炭到廠價格進行的調(diào)研情況來看，煤價的窄幅下降并未體現(xiàn)到電解鋁冶煉成本中，鋁廠的財務(wù)口徑綜合發(fā)電成本調(diào)研顯示12月國內(nèi)電解鋁全行業(yè)加權(quán)平均自備電價環(huán)比上漲0.003元/度至0.396 元/度 國內(nèi)煤炭主產(chǎn)區(qū)動力煤價格走勢圖（元/噸） 數(shù)據(jù)來源：Mysteel 各地外購電價維持上漲趨勢 外購電方面，電力價格市場化交易影響下，12月各地電解鋁企業(yè)外購電價整體維持上漲趨勢，環(huán)比上漲0.036元/度至0.493元/度，漲幅較上月略有擴大。

熱點分析

Mysteel：11月電解鋁成本繼續(xù)上移 理論利潤收窄

近期坑口價變動整體有限Mysteel對全國電解鋁企業(yè)自備電廠煤炭到廠價格進行調(diào)研并綜合考慮煤炭的采購和發(fā)運周期后進行測算，同時對鋁廠的財務(wù)口徑綜合發(fā)電成本進行調(diào)研，最終得到11月國內(nèi)電解鋁全行業(yè)加權(quán)平均自備電價環(huán)比上漲0.002元/度至0.393 元/度 國內(nèi)煤炭主產(chǎn)區(qū)動力煤價格走勢圖（元/噸） 數(shù)據(jù)來源：Mysteel 枯水期外購電價基本完成調(diào)整 后續(xù)外購電價預(yù)計窄幅波動 外購電方面，11月電解鋁企業(yè)外購電價維持上漲趨勢，環(huán)比上漲0.009元/度至0.457元/度。

熱點分析

Mysteel：枯水期外購電成本提高 帶動10月電解鋁成本上移

國內(nèi)煤炭主產(chǎn)區(qū)動力煤價格走勢圖（元/噸） 數(shù)據(jù)來源：Mysteel 枯水期西南外購電成本上漲 后續(xù)關(guān)注電力交易結(jié)算情況 外購電方面，10月電解鋁企業(yè)外購電價明顯上漲，環(huán)比上漲0.008元/度至0.448元/度。

熱點分析

Mysteel：9月電解鋁行業(yè)理論利潤環(huán)比提升近28%

展望10月，動力煤方面，煤礦維持正常產(chǎn)銷，原煤產(chǎn)量繼續(xù)保持高位；電廠陸續(xù)進入秋季檢修，非電用戶多數(shù)以剛需采購；動力煤市場延續(xù)供需格局相對寬松格局，預(yù)計煤價將震蕩持穩(wěn)運行受冶煉廠煤炭采購周期影響，預(yù)計鋁廠財務(wù)成本中自備電價格對9月動力煤價格的上漲在10月才能逐步開始體現(xiàn)；而外購電價預(yù)計隨枯水期的臨近，亦有環(huán)比提高的預(yù)期 氧化鋁價格上漲帶動電解鋁成本環(huán)比顯著提升 2023年9月國內(nèi)氧化鋁現(xiàn)貨價格震蕩偏強運行，氧化鋁加權(quán)月均價為2930元/噸，較上月上漲28元/噸，環(huán)比上漲0.96%。

熱點分析

Mysteel：氧化鋁價、自備電價齊發(fā)力 帶動8月電解鋁成本環(huán)比提升

雖然外購電單價和自備電單價環(huán)比變動絕對值較為相近、外購電運行產(chǎn)能也在持續(xù)增加，但自備電產(chǎn)能占比仍較高，為58.5%左右，所以帶動行業(yè)加權(quán)平均用電價格環(huán)比顯示小幅上漲 展望9月，動力煤方面，國有大礦保持正常生產(chǎn)，產(chǎn)地供應(yīng)維持較高水平，而需求端，入秋后終端電廠日耗出現(xiàn)季節(jié)性回落，加之本身庫存處于較高水平，短時間內(nèi)補庫需求釋放量有限，下游化工、水泥等非電企業(yè)以剛需采買為主，市場整體需求缺乏實質(zhì)性支撐，預(yù)計動力煤市場基本面將繼續(xù)向?qū)捤煞较虬l(fā)展，9月初動力煤價格上漲過后或繼續(xù)維持震蕩偏弱態(tài)勢；但受冶煉廠煤炭采購周期影響，預(yù)計鋁廠財務(wù)成本中自備電價格對動力煤價格變動的顯示有所延遲，預(yù)計9月自備電價格環(huán)比有所上漲，而外購電價預(yù)計隨新能源發(fā)電量出力程度窄幅波動。

熱點分析

Mysteel：7月電解鋁成本繼續(xù)下降 主要受電力成本帶動

與上海鋼聯(lián)7月鋁錠現(xiàn)貨均價18354元/噸對比，全行業(yè)盈利2727元/噸成本降幅大于鋁價降幅，帶動電解鋁7月行業(yè)平均利潤環(huán)比提高45元/噸電解鋁各成本項中，電力成本降幅占總成本降幅的近80%，氧化鋁及陽極成本降幅并不顯著；而電力成本的下降主要是低外購電價區(qū)域產(chǎn)能快速復(fù)產(chǎn)所致 電解鋁行業(yè)加權(quán)平均完全成本及理論盈虧 數(shù)據(jù)來源：Mysteel 動力煤價窄幅上漲 但鋁廠財務(wù)口徑自備電價表現(xiàn)下降 動力煤價格震蕩反彈，據(jù)Mysteel7月樣本數(shù)據(jù)，陜西14家樣本煤礦坑口價較6月底持平至上漲120元/噸，均值為環(huán)比上漲67元/噸。

熱點分析