Mysteel半年報：2025下半年國內(nèi)棉花市場擾動加劇下價格先揚后抑

6月受美國棉花優(yōu)良率較低、種植進度滯后等因素影響，市場對棉花產(chǎn)量擔(dān)憂情緒升溫，但由于全球棉花供大于求的整體格局未變，且紡服需求差，補貨慢，ICE棉花期貨價格一度跌至六周新低隨后，隨著部分地區(qū)棉花生長情況好轉(zhuǎn)，以及市場對新棉上市前低庫存的預(yù)期，價格有所反彈 圖5 2023-2025年國內(nèi)外棉價差 據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)顯示，本年度我國內(nèi)外棉價差出現(xiàn)倒掛后逐步修復(fù)。

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Mysteel解讀：鄭棉偏強上行，倉單數(shù)量維持低位

進入9月底 ，隨著宏觀環(huán)境的顯著改善，美聯(lián)儲降息對棉花市場的提振作用非常明顯， 棉花市場積極情緒明顯升溫ICE棉花期貨迎來了今年5月底以來的最佳周度表現(xiàn)，加之國內(nèi)宏觀政策集體落地，股市、期市全線飄紅，國內(nèi)外棉價短暫震蕩后再度上行目前新疆手摘棉陸續(xù)開秤上市，收購價格持續(xù)抬升，機采棉10月上旬開始采收，預(yù)計開秤價高于預(yù)期，但搶收概率不大預(yù)計棉價或?qū)⒕S持偏強震蕩格局 鄭棉期貨價格偏強震蕩 圖1 2022-2024年鄭棉主連價格走勢圖 近期受宏觀利好情緒及 ICE 美棉大漲帶動，鄭棉主連期貨價格從低位反彈突破萬四關(guān)口，隨著近期國內(nèi)棉花期貨價格快速上漲，手摘棉收購價格略有上浮，部分地區(qū)收購價升至6.7-6.9元/公斤左右。

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Mysteel解讀：反彈力度有限 棉花2409終將落寞謝幕

宏觀利空因素作用下，8月5-8日鄭棉期價出現(xiàn)一輪深跌，主力盤中價格13250元/噸刷新近20個月歷史低點，反觀ICE美棉跌幅相對明顯小很多，內(nèi)外棉現(xiàn)貨價差大幅收窄隨著鄭棉期價跌至歷史低位，利空情緒緩和，雖然棉花價格稍有反彈，但整體力度較為有限，市場信心仍待重拾 圖1 2024年棉花期貨合約收盤價走勢 截至8月12日，CF2409合約已進行218個交易日，鄭棉主力2024年4月11日換月至2409合約，首日盤中16480元/噸成為此后至今未能逾越的頂峰，開啟漫長而又跌宕起伏的下坡之路。

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Mysteel解讀：鄭棉弱勢震蕩，倉單數(shù)量銳減

進入7月底 ，國內(nèi)基本面持續(xù)偏弱，供應(yīng)端保持寬松態(tài)勢，7月下旬以來棉花已普遍進入生殖生長的關(guān)鍵期，考慮到近期全疆大部分迎來持續(xù)高溫天氣，農(nóng)民紛紛加大田間管理、病蟲害防治，積極應(yīng)對高溫產(chǎn)生的不利影響2024年棉花種植化肥投入成本大多集中在400-700元/畝，再加上水費上漲，因此農(nóng)民普遍預(yù)測今年棉花種植總成本與上年持平或上漲50-100元/畝預(yù)計后市棉價或?qū)⒀永m(xù)低位震蕩格局 鄭棉期貨價格低位震蕩 圖1 2022-2024年鄭棉主連價格走勢圖 近期受宏觀利空情緒及 ICE 美棉下挫影響，鄭棉期貨價格四連陰、主力盤中最低跌破萬四關(guān)口后維持14000元/噸左右震蕩。

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Mysteel解讀：2024年6月棉花進口環(huán)比繼續(xù)下滑 淡季需求表現(xiàn)不佳

綜合來看，6月ICE美棉期貨先跌后漲，主連運行價格70-76.53美分/磅，進口棉相比國產(chǎn)棉具有一定程度的性價比優(yōu)勢然而，國內(nèi)紡企開機率下滑，進口棉商業(yè)庫處于高位且進口配額緊張，疊加新季棉花產(chǎn)量預(yù)期增加，因而，進口棉花到港繼續(xù)放緩Mysteel農(nóng)產(chǎn)品統(tǒng)計，截止2024年6月底國內(nèi)進口棉商業(yè)庫存58.1萬噸，較5月底增加1.22%，同比增加120% 圖3 2020-2024年中國棉紗累計進口情況統(tǒng)計 2024年6月，中國棉紗進口量為10.88萬噸，環(huán)比減少7.31%，同比減少21.31%。

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Mysteel解讀：近期鄭棉期貨震蕩走弱原因分析

4月22日，鄭棉期貨主力合約再次下探至新低，最低15740元/噸，觸及近3個月以來新低點近期鄭棉期貨行情持續(xù)低迷，原因為何？ 一是ICE美棉期貨寬幅下跌影響 圖1 2022-2024ICE美棉花主走勢 4月份以來，ICE美棉繼續(xù)呈現(xiàn)寬幅下跌趨勢，4月18日，ICE美棉主力合約觸及近三個月新低，盤中最低價79.70美分/磅。

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Mysteel解讀：ICE期棉回到起點 國內(nèi)棉花價格承壓下行

圖1 2023-2024年ICE美棉期貨及期權(quán)多頭持倉數(shù)據(jù)周度統(tǒng)計 圖2 2023-2024年ICE美棉期貨及期權(quán)空頭持倉數(shù)據(jù)周度統(tǒng)計 盤面的上漲與下跌，也體現(xiàn)了背后資金的操作方向，2月底ICE棉花期貨及期權(quán)基金管理公司多頭持倉數(shù)量增長至逾10萬手，現(xiàn)貨企業(yè)空頭持倉數(shù)量持續(xù)增加，3月份基金公司持續(xù)減持多頭倉位，而現(xiàn)貨企業(yè)空頭持倉數(shù)量仍舊居高不下，現(xiàn)貨企業(yè)多頭持倉數(shù)量小幅增加。

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Mysteel解讀：USDA報告利多，ICE棉花跌停為哪般

此次報告上調(diào)中國棉花消費量預(yù)估10.9萬噸至816.5萬噸，上調(diào)印度棉花消費量預(yù)估6.5萬噸至522.5萬噸，土耳其棉花消費量預(yù)估下調(diào)4.4萬噸至152.4萬噸，全球棉花消費量預(yù)估上調(diào)10.5萬噸至2459.1萬噸因此，USDA預(yù)估全球棉花期末庫存下調(diào)7.7萬噸至1814.6萬噸，庫存消費比73.79%，處于歷史中等水平，整體來看，全球供需數(shù)據(jù)中性略微偏多，并非ICE美棉期價跌停的推手 圖1 2023-2024年ICE美棉期貨多頭持倉數(shù)量周度統(tǒng)計 圖2 2023-2024年ICE美棉期貨空頭持倉數(shù)量周度統(tǒng)計 自1月中下旬至3月初，ICE美棉主力從80美分/磅一路上行至103.80美分/磅，在此期間，如圖1所示，美棉期貨基金管理公司多頭持倉數(shù)量持續(xù)增加，2月26日至3月8日合計增倉10674手至102413手，增幅11.64%，生產(chǎn)商/貿(mào)易商/加工企業(yè)/用戶持倉數(shù)量先減后增，同期凈減少2522手。

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Mysteel解讀：節(jié)后下游需求暫未釋放，鄭棉高開后陷入震蕩

春節(jié)期間美棉受多項利好因素助推，重心持續(xù)飆漲，創(chuàng)出96.42美分/磅的階段性新高；受此提振鄭棉主力節(jié)后開盤跟隨ICE美棉跳空沖高，然由于缺乏新的利好驅(qū)動，期價小幅回調(diào)后陷入震蕩走勢，整體漲幅不及美棉，略低于市場預(yù)期 圖1 2022-2024年國內(nèi)3128棉花價格走勢圖（單位：元/噸） 現(xiàn)貨市場方面，截止2月23日新疆棉3128B現(xiàn)貨均價為17297元/噸，較節(jié)前漲幅1.37%，棉花企業(yè)節(jié)后跟隨期貨腳步積極調(diào)漲，出貨意愿較前期提升，但由于節(jié)前紡企對原料多有備貨，現(xiàn)階段中型及以上規(guī)模企業(yè)棉花庫存多在1-2月，補庫需求暫未釋放，疊加棉價高開后出現(xiàn)回調(diào)，紡企存零星詢盤但心態(tài)偏謹(jǐn)慎，整體拿貨情緒不高，市場交投氛圍仍較清淡。

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Mysteel解讀：節(jié)后鄭棉漲勢“曇花一現(xiàn)”，上漲動力仍不足

玉兔辭舊歲，龍騰氣象新在節(jié)日氛圍熏陶下，疊加春節(jié)期間ICE美棉大漲行情提振，春節(jié)后鄭棉期貨開盤沖新高2月19日鄭棉期貨主力合約收盤價格16270元/噸，漲幅1.53%,最高價格突破16395然好景不長，近2個工作日，鄭棉期貨開始呈現(xiàn)震蕩下跌行情當(dāng)前市場看漲情緒有所降溫，謹(jǐn)慎觀望心態(tài)較濃郁 USDA中國供需數(shù)據(jù)環(huán)比修復(fù)，但同比仍偏弱 圖1 USDA中國供需平衡表 根據(jù)USDA最新報告數(shù)據(jù)顯示，2月份中國棉花供需格局略有改善。

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Mysteel半年報：2023下半年國內(nèi)棉花市場行情展望

據(jù)國家棉花市場監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，2023年全國棉花實播面積4140.2萬畝，同比減少476.8萬畝，減幅10.3%近半年來鄭棉期貨價格維持多頭上行態(tài)勢，國內(nèi)宏觀政策利好不斷提振，新疆天氣擾動，新疆棉減產(chǎn)和搶收預(yù)期不斷提振棉價；整體棉花現(xiàn)貨供應(yīng)端寬松，但預(yù)期新棉上市期間有供應(yīng)缺口；下游剛需補庫，在進入6月份后市場淡季特征明顯預(yù)計下半年鄭棉主連價格維持偏強震蕩格局 圖5 2021-2023年ICE美棉花主走勢 截至6月30日 ，ICE美棉花主收于80.19美分/磅，同比年初下跌2.98美分/磅，跌幅3.57%，盤中最高87.98美分/磅，最低75.70美分/磅。

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Mysteel解讀：利空因素疊加，鄭棉震蕩回調(diào)

進入5月份，棉花期現(xiàn)價格呈現(xiàn)高位震蕩態(tài)勢5月22日，鄭棉期貨主力價格觸及16340元/噸，創(chuàng)今年以來新高位置但好景不長，本周鄭棉價格高位回落，5月26日，鄭棉期貨主力合約收盤價格15475元/噸，價格再度回調(diào)近期鄭棉下跌的主要的原因，筆者整理以下幾點： 一是外盤回落走勢影響，鄭棉支撐不足 圖1 2021-2023年ICE美棉花主走勢 近期ICE美棉呈現(xiàn)大幅下跌走勢，截至昨日，ICE美棉花主收于81.78美分/磅，周度下跌4.78美分/磅，漲幅5.56%，盤中最高87.25，最低81.27。

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Mysteel解讀：鄭棉震蕩企穩(wěn)，倉單數(shù)量遞減

進入5月底，國內(nèi)棉花價格沖高回落，下游采購原料補庫仍以隨用隨買為主，采購謹(jǐn)慎觀望，點價成交貨源偏少鄭棉震蕩回落后逐步企穩(wěn)，新年度全國棉花種植面積縮減以及總產(chǎn)量預(yù)期下調(diào)或?qū)γ迌r形成支撐預(yù)計后市棉價將維持震蕩偏強格局 鄭棉期貨價格震蕩企穩(wěn) 圖1 2022-2023年鄭棉主連價格走勢圖 截至2023年5月29日，鄭棉主連高位回落后有所企穩(wěn)，暫收于15645元/噸；上周國內(nèi)鄭棉價格跟隨ICE美棉跌勢而下挫，因海外訂單持續(xù)減少，棉花需求憂慮仍存壓制棉價上行。

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Mysteel解讀：外弱內(nèi)強趨勢明顯，價差正相關(guān)格局奠定

國際棉花現(xiàn)貨價格下跌明顯，內(nèi)外棉正值價差修復(fù)并由負(fù)轉(zhuǎn)正 圖1 2021-2023年國內(nèi)外棉價差 鄭棉主連大幅下跌，周度下跌520 元/噸，跌幅 3.25%，收盤15475元/噸，總手318.7萬手，減少39.5萬手，持倉64.8萬手，增加381 手，周內(nèi)國內(nèi)商品市場遇冷，鄭棉受其影響高位回落，棉花現(xiàn)貨價格跟跌，下游紡企低位掛單基差成交較好；ICE 美棉期貨呈震蕩下跌態(tài)勢，主要由于美債上限談判未能取得進展導(dǎo)致美元走高，加之美國產(chǎn)棉區(qū)得州持續(xù)降雨的消息影響市場情緒，周度收于83.64分/磅，周度下跌3.01美分/磅，跌幅3.47%，成交量11.4萬手，減少21393手，持倉量76544手，減5826手。

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Mysteel解讀：消費預(yù)期VS實際開機，鄭棉上漲動力有多強？

如圖1所示，在12月7日政策公布后，鄭棉主連持續(xù)上漲，最高拉升至14320元/噸，掙脫有半月運行的13000-13500元/噸震蕩區(qū)間，且與美棉花主走勢出現(xiàn)背離 圖1 2020-2022年鄭棉主連與ICE美棉花主走勢 截止至12月21日，鄭棉主力合約月度上漲865元/噸，收于14075元/噸，漲幅6.55%；期貨上，棉花價格完美對接復(fù)工復(fù)產(chǎn)后消費提振的預(yù)期，但市場實際是怎么樣的呢? 首先，從棉花現(xiàn)貨價格上來看，Mysteel棉花團隊跟蹤的國內(nèi)3128棉花全國均價為14937元/噸，較11月底上漲53元/噸，漲幅0.35%，與期貨漲幅相比僅為零頭。

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Mysteel解讀：棉花市場多空博弈，步子小走得穩(wěn)

圖1 2022年棉花期貨收盤價格走勢圖 9月至10月，在多重利空因素困擾背景下，內(nèi)外棉期貨價格接連下挫，鄭棉主連探底至12270元/噸，ICE美棉主連盤中最低70.21美分/磅。

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Mysteel解讀：近期鄭棉破位下跌，原因為何？

二是內(nèi)外棉價修復(fù)，外盤跌勢延續(xù) 圖1 2020-2022年鄭棉主連與ICE美棉花主走勢 10月份以來，ICE美棉期貨跌勢較猛烈，外盤行情偏弱運行。

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[隆眾聚焦]：價格持續(xù)攀升

導(dǎo)語：目前美國WTI原油和布倫特原油兩種指標(biāo)合約均進入技術(shù)超賣區(qū)間美國WTI原油已經(jīng)錄得1月10日以來的最低收位，布倫特原油有望錄得1月14日以來的最低收位隨著全球加息狂潮來襲，經(jīng)濟衰退擔(dān)憂加劇，美元走強，大宗商品全線下挫除了國際油價大跌外，當(dāng)日現(xiàn)貨白銀跌超4%；美國ICE棉花期貨觸及跌停；倫錫重挫逾6%，倫銅跌幅3.12%，倫鎳跌幅達(dá)4% 數(shù)據(jù)來源：隆眾資訊 從上圖中可以看出PP管材的主流原料略有反彈。

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Mysteel解讀：金九旺季，棉市仍不具備大漲動力

近期外盤偏空氛圍籠罩，截至目前，ICE美棉主力合約收盤價102.64美分，近半個月下跌10.65美分/磅，跌幅9.4%而鄭棉方面，9月16日，鄭棉期貨主力合約收盤價14830元/噸，漲幅逾3%，較月初收窄0.47%，表現(xiàn)較堅挺雖然近期內(nèi)外棉價走勢分化嚴(yán)重，但未來棉價仍然繼續(xù)承壓 國內(nèi)供需格局仍偏松 圖1 USDA中國棉花供需平衡表 根據(jù)USDA最新數(shù)據(jù)報告顯示，9月國內(nèi)棉花供需格局仍偏寬松。

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Mysteel解讀：內(nèi)外棉價差倒掛形勢再度加深，扭轉(zhuǎn)似遙遙無期

圖1 2020-2022年內(nèi)外棉價差走勢 造成該局面，其一為ICE美棉花主走勢強于鄭棉主連，如圖二所示，鄭棉主力合約于四月漲幅不及ICE美棉花主，后進入五月后，鄭棉主力逐月漲跌幅為-5.12%、-14.52%、-15.49%、+3.42%；而ICE美棉花主月度走勢為-5.22%、-28.83%、-2.30%、+19.88%；從內(nèi)外棉期貨主力合約上漲高度和近幾月漲跌幅度來看，鄭棉主力漲幅不及、跌幅大于鄭棉；這直接引導(dǎo)市場現(xiàn)貨價格變化，形成外強內(nèi)弱棉價走勢。

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