導語：過去一年，DMF行業(yè)經(jīng)歷了初級階段的產(chǎn)能、產(chǎn)量、開工、需求、庫存等全方位洗牌，首輪格局已逐步明朗。從長周期相關(guān)性上來看，再次驗證了下游需求增速低于供應增速是影響DMF價格波動的首要因素。同時，企業(yè)成本制約價格階段性成本參考因素，持續(xù)接受基本面的引導。

圖1 2024-2025年DMF產(chǎn)業(yè)鏈上下游市場價格走勢對比圖

數(shù)據(jù)來源：隆眾資訊

DMF產(chǎn)業(yè)鏈以甲醇及合成氨為原料，由主力下游聚氨酯漿料等多種產(chǎn)品組成。產(chǎn)業(yè)鏈處于原料端的甲醇、合成氨產(chǎn)品多由DMF企業(yè)自產(chǎn)，而DMF產(chǎn)品屬于其下游的延鏈型產(chǎn)品，甲醇、合成氨的產(chǎn)能產(chǎn)量早已形成較大規(guī)?；?，而DMF產(chǎn)品近幾年以來作為中下游的主要產(chǎn)品備受關(guān)注，總產(chǎn)能增速較快且呈現(xiàn)過剩局面，其上下游整體發(fā)展速度相輔相成，近年來產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)面臨供需失衡的博弈狀態(tài)。

2024年在價格漲幅方面，合成氨、DMF價格跌幅較大，甲醇價格小幅上漲，但煤制甲醇利潤依舊倒掛，下游漿料產(chǎn)品漲跌幅度較小；在2024年絕對價格方面，甲醇、合成氨價格重心相仿，較往年跌幅較大，漿料產(chǎn)品因受DMF價格及終端需求行情影響，整體呈現(xiàn)弱勢格局。

圖2 2024年DMF產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品利潤結(jié)構(gòu)對比圖

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2023-2024年，國內(nèi)DMF新建產(chǎn)能集中釋放，隨著供應量的不斷增加，各區(qū)域市場價格重心持續(xù)下跌，DMF企業(yè)生產(chǎn)利倒掛時間長期存在，作為單一工藝的產(chǎn)品，成本節(jié)能方面暫無較大可行性改進，減產(chǎn)控價成為普遍應用操盤手段。隨著DMF產(chǎn)能增速放緩，下游需求量階段性集中恢復節(jié)點，市場價格推漲上行，利潤面出現(xiàn)短暫的恢復，但后期受供需壓力持續(xù)影響，再次回歸倒掛局面。

煤制甲醇工藝盈利虧損程度最大，年度利潤值在-238.4元/噸，煤制甲醇價格下跌幅度大于原料煤炭價格下跌幅度，甲醇生產(chǎn)能力的擴張是導致價格下跌的關(guān)鍵因素，市場供應量大幅增加，超過了需求增長的速度。合成氨方面，不同原料制氨利潤均處于盈利狀態(tài)。其中煤制氨盈利程度最高，年度利潤值在585元，由于煤炭價格相對持穩(wěn)，下游需求的整體不足及合成氨行業(yè)產(chǎn)能持續(xù)投入，合成氨市場供需寬松局面逐顯加深，市場供需失衡導致了產(chǎn)業(yè)鏈面臨嚴峻挑戰(zhàn)。

下游漿料行業(yè)毛利均值表現(xiàn)相對平穩(wěn)，受到原料DMF市場影響較大，其行業(yè)傳導性以及行業(yè)發(fā)展成熟度來看，各個生產(chǎn)企業(yè)規(guī)模以及成本控制差異化較大，行業(yè)開工及產(chǎn)銷量亦存差距，其原料除DMF外，還有BDO、純MDI、己二酸、聚酯多元醇等產(chǎn)品，今年市場波動差異化較大均對其成本產(chǎn)生影響，因此樹脂漿料行業(yè)的毛利發(fā)展推進相對平穩(wěn)。

圖3 2024年DMF產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品產(chǎn)能利用率對比圖

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DMF產(chǎn)品近幾年來，其產(chǎn)量及產(chǎn)能利用率取決于下游整體需求量增減，還會受到企業(yè)裝置周期性檢修、同業(yè)競爭壓力、企業(yè)成本利潤核算等因素影響。2024年DMF產(chǎn)能增速明顯放緩，各地企業(yè)檢修期累計時長明顯增加，這與供需失衡密不可分。DMF全年平均開工率約五成左右，明顯低于原料產(chǎn)品開工情況，下游漿料行業(yè)開工受終端消費需求以及季節(jié)性因素制約較多，全行業(yè)開工波動幅度差距較大。

2025年中國DMF年總產(chǎn)能增速預計放緩，年總產(chǎn)量預計小幅增加，產(chǎn)能利用率隨著企業(yè)開工以及下游需求變化而變化，預計2025年DMF產(chǎn)能將達到190-200萬噸，而產(chǎn)能利用率預計降至五成以下。

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