1 聚醚胺：性能優(yōu)異的胺基聚醚高分子化合物

聚醚胺(PEA)又稱為多醚胺、端氨基聚醚、聚醚多胺，是一類以聚醚為主鏈結(jié)構(gòu)，末端以胺基為官能團(tuán)的聚 合物，在室溫下為淺黃色或無色透明液體，具有粘度低、蒸氣壓低和伯胺含量高等優(yōu)點(diǎn)，能溶于乙醇、脂肪族 烴類、芳香族烴類、酯類、乙二醇醚、酮類以及水等溶劑中。聚醚胺是通過聚乙二醇、聚丙二醇或者乙二醇/ 丙二醇共聚物在高溫高壓下氨化得到的。通過選擇不同的聚氧化烷基結(jié)構(gòu)，可調(diào)節(jié)聚醚胺的反應(yīng)活性、韌性、 粘度以及親水性等一系列性能，而胺基提供給聚醚胺與多種化合物反應(yīng)的可能性。聚醚胺具有低粘度、較長適 用期、高韌性、抗老等優(yōu)異性能，在一些材料工藝上能夠很好的替代聚醚，并能夠提高新型材料的應(yīng)用性能。

產(chǎn)品性能優(yōu)異，行業(yè)壁壘高

聚醚胺是在 20 世紀(jì) 60 年代由美國的 Jefferson 公司發(fā)明，并在 20 世紀(jì) 70 年代初正式實(shí)現(xiàn)工業(yè)化生產(chǎn)。聚 醚胺在工業(yè)領(lǐng)域的規(guī)模應(yīng)用起始于 20 世紀(jì) 90 年代，至今發(fā)展歷史較短，目前該產(chǎn)品的應(yīng)用領(lǐng)域正在逐步擴(kuò)大 中，行業(yè)整體仍處于快速擴(kuò)張時期。

通過改變原料聚醚的不同結(jié)構(gòu)以及制備工藝,可以制造出不同結(jié)構(gòu)以及分子量的聚醚胺,以適應(yīng)各種不同的 用途，其中主要應(yīng)用聚集在聚氨酯反應(yīng)注射成型材料、聚脲噴涂、環(huán)氧樹脂固化劑以及汽油清凈劑等領(lǐng)域，在 風(fēng)力發(fā)電、紡織印染、鐵路防腐、橋梁船舶防水、石油及頁巖氣開采等領(lǐng)域有著廣泛的應(yīng)用。其中，在風(fēng)電葉 片領(lǐng)域，聚醚胺被用作環(huán)氧樹脂固化劑，用于生產(chǎn)碳纖維復(fù)合材料及大型玻璃纖維復(fù)合材料；在油氣開采領(lǐng)域， 聚醚胺用作頁巖抑制劑，起到防止粘土層水化的作用。

聚醚胺行業(yè)進(jìn)入壁壘相對較高，主要體現(xiàn)在技術(shù)壁壘、環(huán)保壁壘和認(rèn)證壁壘三個方面。

技術(shù)壁壘：聚醚胺行業(yè)已經(jīng)形成了龍頭企業(yè)，且在下游客戶對于聚醚胺性能要求不斷提高的背景下，各大 企業(yè)不斷更新技術(shù)，領(lǐng)先的技術(shù)水平已經(jīng)成為市場主要的競爭優(yōu)勢之一。在聚醚胺的生產(chǎn)過程中，工藝路線的 設(shè)計將直接影響產(chǎn)品質(zhì)量和生產(chǎn)成本；而催化劑的高選擇性和高效率將使得產(chǎn)品轉(zhuǎn)化率高，副反應(yīng)少，降低成 本。

環(huán)保壁壘：聚醚胺生產(chǎn)屬于高?；瘜W(xué)品行業(yè)，反應(yīng)過程中涉及高溫高壓反應(yīng)，對環(huán)境造成較大影響。因此， 生產(chǎn)過程中要降低對環(huán)境影響、保證生產(chǎn)過程的安全性，環(huán)保壁壘較高。

認(rèn)證壁壘：聚醚胺產(chǎn)品生產(chǎn)雖然沒有國家強(qiáng)制性的資質(zhì)認(rèn)證要求，但其應(yīng)用終端（如風(fēng)電、頁巖氣等）對 于產(chǎn)品的安全性、質(zhì)量有著較高的要求。同時，下游客戶對聚醚胺產(chǎn)品性能穩(wěn)定性要求較高，而不同企業(yè)生產(chǎn) 的聚醚胺性能有所區(qū)別，一旦區(qū)別產(chǎn)生，下游需要根據(jù)聚醚胺性能重新調(diào)整工藝配方，成本投入增大。因此， 若與客戶建立關(guān)系，則該將長期保持穩(wěn)定，新的競爭對手難以進(jìn)入。

合成工藝眾多，間歇連續(xù)互有優(yōu)缺

聚醚胺合成工藝眾多，從生產(chǎn)工藝上主要包括水解法、氨苯氧基法、氨解法、離去基團(tuán)法、氨基丁烯酸酯 法等。早在 20 世紀(jì) 50 年代，美國杜邦公司就首先對聚醚胺的合成進(jìn)行了探索；1961 年 Jefferson 公司對聚醚胺 工藝路線進(jìn)行了合成研究,并采用氨解法建成了世界上第一條聚醚胺生產(chǎn)線。

氨解法：工業(yè)化生產(chǎn)用于聚脲的高活性聚醚胺的主要方法。從聚醚多元醇的末端羥基著手，將醇、氨和氫 氣的氣態(tài)混合物在 200℃左右和一定壓力下，在銅鎳催化作用下，通過氨解反應(yīng)用氨基取代其末端羥基。其需 要高溫高壓反應(yīng)，設(shè)備投資和操作成本較高，且催化劑的制備步驟復(fù)雜。整個反應(yīng)過程包括醇的脫氫、醛的加 成氨化、羥基胺的脫水和烯亞胺的加氫生成胺等步驟。

離去基團(tuán)法：該方法一般分為兩步進(jìn)行。1）酯化反應(yīng)：從聚醚多元醇末端羥基的活潑氫著手，用帶有易離 去基團(tuán)或不飽和基團(tuán)的化合物（酰氯基、鹵基、羧基、醛基等）與活潑氫作用進(jìn)行封端；2）胺化反應(yīng)：將第一 步得到的產(chǎn)物與胺（一元胺或二元胺）反應(yīng)。離去基團(tuán)法合成聚醚胺存在著原料不易購置且容易污染環(huán)境，特 別是反應(yīng)生成副產(chǎn)物較多，在產(chǎn)物后處理需要大量堿中和反應(yīng)產(chǎn)生的酸，生產(chǎn)產(chǎn)生大量的無機(jī)鹽，分離較困難。

水解法：將聚醚或聚酯多元醇的甲苯二異氰酸酯 TDI 預(yù)聚物通過與堿性水溶液反應(yīng)，生成含氨基甲酸的中 間體，然后再得到氨基化合物的方法。該合成方法的優(yōu)點(diǎn)是反應(yīng)體系的粘度在反應(yīng)過程中沒有明顯的增大，這 是因為在第一步加堿水步驟中，控制體系在低溫下反應(yīng)，抑制了聚脲的生成，因而沒有明顯的擴(kuò)鏈反應(yīng)。水解 法工藝已經(jīng)研究得比較成熟，具有廣泛的適用性，適合于各類聚醚胺的制備，包括非 TDI 型預(yù)聚體體系的聚醚 胺制備，低相對分子質(zhì)量多胺的制備以及基于聚酯多元醇預(yù)聚體的端氨基聚酯的制備。

氨苯氧基法：從聚醚多元醇末端羥基的活潑氫著手，用帶不飽和基團(tuán)（-NCO、-CN、-NO2 等）的化合物與 活潑氫作用封端，然后通過相應(yīng)的處理后得到聚醚胺。工藝路線簡單，但是在聚醚多元醇與帶不飽和基團(tuán)的化 合物的反應(yīng)過程中，副反應(yīng)多，因此對反應(yīng)條件要求嚴(yán)格，實(shí)際操作困難。

氨基丁烯酸酯法：可以非常靈活地選擇聚醚兩端的氨基種類。首先用二烯酮或者通過乙酰乙酸乙酯與聚醚 多元醇的酯交換反應(yīng)，在聚醚的兩端接上乙酰乙酸酯基團(tuán)，然后將被乙酰乙酸酯基封端的聚醚與一元伯胺、烷 基醇胺或二元伯胺進(jìn)行胺化，得到端基為氨基丁烯酸酯、粘度很低的亞胺化合物。

聚醚胺從生產(chǎn)流程上劃分可分為間歇法和連續(xù)法，兩者互有優(yōu)缺點(diǎn)。目前，聚醚胺的連續(xù)化生產(chǎn)技術(shù)主要 被美國亨斯邁等少數(shù)公司公司所壟斷，采取特定的連續(xù)固定床工藝，利用負(fù)載在載體上的金屬催化劑，利用負(fù) 載在載體上的金屬催化劑，其生產(chǎn)設(shè)備和工藝先進(jìn)，催化劑效率高，因此產(chǎn)品轉(zhuǎn)化率高，副反應(yīng)少，生產(chǎn)成本 低而且性能穩(wěn)定，但是設(shè)備投資較大。早期國內(nèi)企業(yè)聚醚胺的生產(chǎn)技術(shù)基本上均采用間歇工藝（反應(yīng)釜為反應(yīng) 器），副反應(yīng)較多，聚醚鏈易斷裂，導(dǎo)致產(chǎn)品轉(zhuǎn)化率低，產(chǎn)品質(zhì)量不及連續(xù)化工藝。但隨著近幾年我國對聚醚胺 需求量的增加，使得我國對于這類物質(zhì)合成技術(shù)的研究更加深入，并且已經(jīng)取得了較大的進(jìn)步，部分龍頭企業(yè) 已打通連續(xù)化生產(chǎn)工藝（應(yīng)用固定床反應(yīng)器生產(chǎn)）。當(dāng)然，間歇法也存在其優(yōu)勢：相比于連續(xù)式生產(chǎn)，間歇式工 藝設(shè)備投資小，可以方便的切換不同產(chǎn)品種類。（報告來源：未來智庫）

2 供給端：外資主導(dǎo)市場，國產(chǎn)替代加速

行業(yè)產(chǎn)能集中，中國企業(yè)快速崛起

海外聚醚胺巨頭占據(jù)主導(dǎo)地位。目前，全球聚醚胺市場的主要生產(chǎn)廠家為美國的亨斯邁公司及德國的巴斯 夫公司，該兩家企業(yè)占據(jù)全球絕大部分市場份額，產(chǎn)能分別約為 13 萬噸和 6 萬噸，合計占全球近 70%的產(chǎn)能。 國內(nèi)現(xiàn)有的聚醚胺生產(chǎn)廠家數(shù)量較少，合計產(chǎn)能約為 10 萬噸，其中包括晨化股份 3.1 萬噸，山東正大新材料 3.5 萬噸，阿科力 2 萬噸，萬華、皇馬科技等其他公司合計約有 1.5 萬噸?？傮w而言，行業(yè)前四家公司就占據(jù)了 80%-90% 的市場份額，前五家企業(yè)占據(jù)份額高達(dá) 95%，呈現(xiàn)出高度寡頭壟斷的行業(yè)狀態(tài)。

外企在華產(chǎn)能有限。就目前國內(nèi)聚醚胺生產(chǎn)狀況而言，除了本土企業(yè)以外，僅有巴斯夫在南京建有 8000 噸左右產(chǎn)能，其余外企產(chǎn)能均在國外。國際巨頭亨斯曼產(chǎn)能主要在新加坡和美國，其中新加坡生產(chǎn)的產(chǎn)品主要 出口中國，而巴斯夫主要在歐洲建廠。但是由于國內(nèi)產(chǎn)能不足，且國內(nèi)企業(yè)在產(chǎn)品型號、生產(chǎn)效率、產(chǎn)品質(zhì)量 等方面與國外競爭對手仍存在一定差距，因此聚醚胺還未完全實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。

當(dāng)前受新冠疫情影響，亨斯曼與巴斯夫等國際主流廠家的海外產(chǎn)能開工受限，物流與海運(yùn)成本高企。此外， 由于 21 年初暴風(fēng)雪肆虐美國南部多州，導(dǎo)致一季度亨斯曼美國工廠大面積停產(chǎn)，且后續(xù)復(fù)工很慢。這些都使得 海外聚醚胺產(chǎn)能供給承壓。另外，國內(nèi)部分企業(yè)由于雙限、環(huán)保、工藝等原因，實(shí)際開工率低于規(guī)劃產(chǎn)能，同 樣導(dǎo)致聚醚胺供應(yīng)不足。

新增產(chǎn)能有限，國產(chǎn)替代加速

國內(nèi)聚醚胺生產(chǎn)企業(yè)加速擴(kuò)產(chǎn)，預(yù)計到 2025 年國產(chǎn)聚醚胺企業(yè)的產(chǎn)能將擴(kuò)大至 17 萬噸/年左右。擴(kuò)產(chǎn)項目 主要集中于晨化股份、阿科力、正大新材、皇馬科技和萬華化學(xué)等企業(yè)：晨化股份規(guī)劃 4 萬噸產(chǎn)能，預(yù)計 23 年 底投產(chǎn)；阿科力規(guī)劃 2 萬噸連續(xù)法聚醚胺，預(yù)計 23 年底投產(chǎn)；正大新材規(guī)劃 1 萬噸產(chǎn)能，預(yù)計 23 年底投產(chǎn)； 皇馬科技和萬華化學(xué)分別有 1.2 萬噸和 4 萬噸的遠(yuǎn)期規(guī)劃。與此同時，國外企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張十分有限，僅巴斯夫 擁有遠(yuǎn)期 1.4 萬噸的產(chǎn)能規(guī)劃?？傮w上，聚醚胺新增產(chǎn)能較少，無法滿足需求增長，供需關(guān)系將持續(xù)緊張。

此外，隨著中國企業(yè)研發(fā)逐漸重視，本土企業(yè)、高等院校和科研機(jī)構(gòu)對聚醚胺生產(chǎn)工藝進(jìn)行了更深入的研 究，工藝技術(shù)也得到了改善與提高，僅 2020 年至今，國內(nèi)相關(guān)發(fā)明專利就達(dá) 20 余項。對比國外，巴斯夫公司 聚醚胺最新專利申請于 2017 年，且近期外國企業(yè)沒有相關(guān)技術(shù)突破，國內(nèi)企業(yè)與國外生產(chǎn)技術(shù)差距進(jìn)一步縮小。

需求端：需求前景廣闊，風(fēng)電增量顯著

聚醚胺銷量逐年上升，下游需求持續(xù)向好。全球聚醚胺市場規(guī)模從 2016 年 18.4 萬噸上升至 2020 年 28.6 萬噸，年復(fù)合增長率高達(dá) 11.4%。而在中國，聚醚胺銷量從從 16 年 4.2 萬噸上升至 20 年 10.1 萬噸，年復(fù)合增 長率達(dá) 25.7%。由于陸上、海上風(fēng)電項目的國家補(bǔ)貼政策分別于 2020 年和 2021 年末終止，眾多企業(yè)紛紛在最 后期限前完成搶裝，因此 19-20 年聚醚胺銷量的增長幅度較大，而 2021 年其銷量有所下降。根據(jù)弗若斯特沙利 文預(yù)測，到 2025 年，全球和中國聚醚胺市場規(guī)模將分別達(dá)到 48.6 萬噸和 14.8 萬噸。

下游產(chǎn)業(yè)分布廣泛。聚醚胺下游主要包括風(fēng)電、頁巖氣開采等新能源產(chǎn)業(yè)，涂料、膠黏劑，汽油添加劑以 及紡織助劑等領(lǐng)域。其中，風(fēng)電行業(yè)占據(jù)聚醚胺行業(yè)下游需求主要地位，其占聚醚胺總銷量的 62.1%，之后依 次為建筑行業(yè)、膠粘劑行業(yè)、紡織品處理行業(yè)及油氣開采行業(yè)，分別占 24.9%、4.5%、1.7%及 1.0%。下游行業(yè) 的快速發(fā)展為聚醚胺行業(yè)的發(fā)展提供了重要保證，未來也將持續(xù)推動聚醚胺市場的進(jìn)一步擴(kuò)張。

新增風(fēng)電裝機(jī)量增加，拉動聚醚胺需求穩(wěn)定增長

“十四五”新能源發(fā)展前景廣闊，風(fēng)電裝機(jī)受政策支持。風(fēng)力發(fā)電是清潔能源的一種，依靠風(fēng)力發(fā)電機(jī)， 將風(fēng)的動能轉(zhuǎn)化為機(jī)械動能，再進(jìn)而轉(zhuǎn)化為電力動能。根據(jù)國家能源局要求，可再生能源發(fā)展"十四五”規(guī)劃要 為實(shí)現(xiàn)2030年非化石能源消費(fèi)占比20%的戰(zhàn)略目標(biāo)奠定堅實(shí)基礎(chǔ)，這就需要合理增加風(fēng)電的裝機(jī)容量與發(fā)電量。 2020 年 10 月 14 日，以“引領(lǐng)綠色復(fù)蘇構(gòu)筑更好未來"為主題的 2020 年國際風(fēng)能大會在北京召開，發(fā)布了《風(fēng)能北京宣言》。宣言提出，綜合考慮資源潛力、技術(shù)進(jìn)步趨勢、并網(wǎng)消納條件等現(xiàn)實(shí)可行性，為達(dá)到與碳中和目標(biāo) 實(shí)現(xiàn)起步銜接的目的，在“十四五”規(guī)劃中，須為風(fēng)電設(shè)定與碳中和國家戰(zhàn)略相適應(yīng)的發(fā)展空間：保證年均新增 裝機(jī) 50GW 以上。2025 年后，中國風(fēng)電年均新增裝機(jī)容量應(yīng)不低于 60GW，到 2030 年至少達(dá)到 800GW，到 2060 年至少達(dá)到 3,000GW。

風(fēng)電新能源政策陸續(xù)出臺，我國風(fēng)電新增裝機(jī)量快速增長。根據(jù) GWEA 統(tǒng)計，我國 2020 年風(fēng)電裝機(jī)創(chuàng)新 高，全國（除港、澳、臺地區(qū)外)新增裝機(jī) 20401 臺，容量 5443 萬千瓦，同比增長 105.1%;累計裝機(jī)超 15 萬臺， 容量超 2.9 億千瓦，同比增長 23%。此外，根據(jù) GWEA 預(yù)測，未來五年，我國新增裝機(jī)量將逐年上升。到 2025 年，中國累計風(fēng)電裝機(jī)將達(dá) 584GW，其中陸上風(fēng)電 539GW，海上風(fēng)電 45GW。

風(fēng)電用聚醚胺需求持續(xù)旺盛。聚醚胺是一種性能優(yōu)良的環(huán)氧樹脂固化劑，具有粘度低、適用期較長的特性， 能適應(yīng)大尺寸復(fù)合材料的制造工藝要求。由于風(fēng)電葉片具有尺寸大、外形復(fù)雜和使用環(huán)境苛刻的特點(diǎn)，除了要 求需要具有高強(qiáng)度和高韌性的統(tǒng)一外，工藝上要求操作時間長和高觸變性。目前所有的工業(yè)化胺類固化劑中，僅有聚醚胺可以滿足大型風(fēng)力發(fā)電葉片制造的性能和工藝性要求。風(fēng)電新增裝機(jī)容量不斷增加直接拉動了聚醚 胺的市場需求。根據(jù)艾若斯特沙利文預(yù)測，未來五年，中國風(fēng)電行業(yè)聚醚胺產(chǎn)品銷量將從 2021 年的 3.8 萬噸增 長至 2025 年的 6.1 萬噸，年復(fù)合增長率 12.2%。根據(jù)測算，2021-2025 年全球風(fēng)電用聚醚胺需求可分別達(dá) 10.1、 10.9、11.8、12.8、13.8 萬噸。

建筑領(lǐng)域需求增長迅速，其他領(lǐng)域需求同步增長

建筑領(lǐng)域為聚醚胺下游另一大需求增長極。聚醚胺產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于建筑領(lǐng)域，可用于生產(chǎn)地坪固化劑、水 性涂料、聚脲防水材料及美縫劑等產(chǎn)品。由于用聚醚胺產(chǎn)品生產(chǎn)的無溶劑環(huán)氧涂料具有良好性能和較小的環(huán)境 影響，用作地坪及美縫劑的固化劑的需求不斷增長。此外，作為聚脲防水材料的主要成分，目前，聚醚胺已經(jīng) 被廣泛用于高速鐵路、橋梁、海上平臺及其他建筑領(lǐng)域的防水及保護(hù)材料的制造。根據(jù)弗若斯特沙利文的統(tǒng)計， 中國建筑行業(yè)聚醚胺產(chǎn)品銷量由 2016 年的 1.2 萬噸增加至 2020 年的 2.5 萬噸，其市場增速達(dá) 20.7%，超過風(fēng)電 行業(yè)，且未來仍會持續(xù)高速增長。預(yù)計到 2025 年建筑行業(yè)聚醚胺銷量為 5.8 萬噸，21-25 年復(fù)合年增長率高達(dá) 18.5%。

膠粘劑、油氣開采等其他領(lǐng)域應(yīng)用廣泛。在膠粘劑行業(yè)中，聚醚胺主要用于制造飾品膠、電子及汽車零部 件所用膠，這是由于聚醚胺固化的膠具有良好的彈性、韌性和柔韌性，且粘度低、色澤柔和、無毒，非常適合 此類產(chǎn)品生產(chǎn)。2020 年受新冠疫情影響，對外貿(mào)易不景氣，膠粘劑行業(yè)使用的聚醚胺銷量有所下降，為 4583 噸。但隨著全球經(jīng)濟(jì)逐漸恢復(fù)，有關(guān)需求將逐漸上升，預(yù)計未來五年，膠粘劑行業(yè)使用的聚醚胺銷量將從 2021 年的 0.5 萬噸上升至 2025 年的 1.2 萬噸，復(fù)合增長率達(dá) 25%。隨著科學(xué)技術(shù)的發(fā)展，聚醚胺在油氣開采部分的 應(yīng)用前景可觀，目前已成為全球鉆井液和抑制劑主要成分。此外，聚醚胺還可用于紡織助劑和燃油助劑等領(lǐng)域。 在這些領(lǐng)域中，預(yù)計聚醚胺銷量將由 2021 年的 1.1 萬噸，上升至 2025 年的 1.6 萬噸，增速 14%。

聚醚胺整體格局：供需緊張，景氣有望維持

新增產(chǎn)能小于市場需求增長，供需關(guān)系持續(xù)緊張?！笆奈濉眹铱稍偕茉匆?guī)劃全力推進(jìn)產(chǎn)業(yè)新能源轉(zhuǎn)型， 風(fēng)電產(chǎn)業(yè)得到政策支持，同時，隨著聚脲噴涂、環(huán)氧樹脂固化劑以及汽油清凈劑等領(lǐng)域的發(fā)展，全球聚醚胺產(chǎn) 品的需求量逐年提高。其中，風(fēng)電領(lǐng)域預(yù)計有 10%以上的需求增長，建筑領(lǐng)域未來有望保持過去 20%左右的增 速。預(yù)計到 2025 年，全球和中國聚醚胺市場規(guī)模將分別達(dá)到 48.6 萬噸和 16.8 萬噸，相比于 2021 年的需求增量 分別為 20 萬噸和 6.7 萬噸，CAGR 分別為 11.5%和 16.7%。然而聚醚胺的新增產(chǎn)能十分有限，目前規(guī)劃新增產(chǎn)能 不足 10 萬噸，且大部分集中在中國，到 2025 年全球產(chǎn)能合計大約為 30 萬噸，產(chǎn)能增長不及市場需求增長。并 且，聚醚胺前五家企業(yè)產(chǎn)能占比達(dá) 95%，呈現(xiàn)出高度寡頭壟斷的行業(yè)狀態(tài)且行業(yè)進(jìn)入的技術(shù)壁壘、認(rèn)證壁壘都較高，新企業(yè)難以進(jìn)入，未來供需關(guān)系預(yù)計將持續(xù)緊張。

原材料價格下跌，整體盈利和景氣度有望維持。受供需關(guān)系影響，今年以來聚醚胺價格上漲迅速，從 5、6 月份的最低點(diǎn)的 28000 元/噸，上漲到 10 月份的 4 萬元/噸。12 月以來，在風(fēng)電裝機(jī)的驅(qū)動下，D230 等部分牌 號價格上漲到 5 萬元/噸以上。整體來看，未來供需仍將處于偏緊狀態(tài)，因此聚醚胺價格將維持高位。同時，由 于環(huán)氧丙烷新投產(chǎn)裝置較多，僅 2021 年就新投產(chǎn) 150 萬噸產(chǎn)能，所以，環(huán)氧丙烷價格從僅 20000 元/噸的高位 回落至目前的 11000 元/噸左右。并且未來兩年仍有大量裝置建成投產(chǎn)，到 2023 年，環(huán)氧丙烷產(chǎn)能預(yù)計將達(dá) 680 萬噸，預(yù)計 PO 原材料成本將繼續(xù)下降，聚醚胺行業(yè)整體盈利和景氣度有望維持。

3 重點(diǎn)公司分析

晨化股份

新建項目進(jìn)一步穩(wěn)固國內(nèi)聚醚胺行業(yè)龍頭地位，其他業(yè)務(wù)創(chuàng)造穩(wěn)定收益。隨著淮安晨化生產(chǎn)基地項目中年 產(chǎn) 13,000 噸端氨基聚醚項目投產(chǎn)，公司端氨基聚醚產(chǎn)能達(dá) 3.1 萬噸，位居國內(nèi)企業(yè)前列。同時，公司積極布局 未來產(chǎn)能，滿足市場需求 21 年 9 月公司全資子公司淮安晨化與淮安投促局簽訂協(xié)議，擬在江蘇淮安工業(yè)園區(qū)投 資約 6 億元，建設(shè)年產(chǎn) 4 萬噸聚醚胺及 4.2 萬噸聚醚項目，進(jìn)一步提升公司核心競爭力。此外，公司還擁有 3.5 萬噸烷基糖苷、3.48 萬噸阻燃劑、8500 噸硅橡膠等產(chǎn)品。其中，由于聚氨酯產(chǎn)品在汽車及高鐵緩沖墊等新興領(lǐng) 域應(yīng)用的擴(kuò)展，TCPP 阻燃劑供需關(guān)系持續(xù)緊張，磷系阻燃劑量價齊升。目前，公司已經(jīng)成為聚氨酯阻燃劑領(lǐng)域 第二大生產(chǎn)商。隨著海運(yùn)能力的不斷提升以及國內(nèi)外阻燃劑需求持續(xù)，預(yù)計阻燃劑價格繼續(xù)攀升，公司營收有 望持續(xù)增長，盈利能力持續(xù)增加。

新項目投產(chǎn)帶動未來增長，淮安基地投產(chǎn)再造兩個晨化。2021 年前三季度營業(yè)收入相比去年同期增加 50.93%， 達(dá) 9.35 億元，營業(yè)成本同比增長 60.08%， 主要原因均為公司新增產(chǎn)能初步釋放，原材料需求大增。 上半年營業(yè)收入來自公司 4.65 萬噸產(chǎn)品產(chǎn)量，放量明顯，阻燃劑產(chǎn)品增加 1 萬噸左右銷售量。預(yù)計在 2021 整 年，公司所有募投項目均完成投產(chǎn)，產(chǎn)品放量進(jìn)一步增加，下半年增長態(tài)勢明顯。同時，公司布局淮安晨化新 材料有限公司年產(chǎn) 4 萬噸聚醚胺及 4.2 萬噸聚醚項目，該聚醚胺項目是目前萬噸級裝置的工程放大和進(jìn)一步 優(yōu)化，有利于節(jié)約人力成本、能源成本產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)并降低投資費(fèi)用。項目投產(chǎn)后，將再造兩個晨化。（報告來源：未來智庫）

阿科力

專注新材料生產(chǎn)研發(fā)，歸母凈利潤增速加快。公司專注于生產(chǎn)研發(fā)化工新材料，通過不斷自主創(chuàng)新，經(jīng)過 4-5 年的努力，成為國內(nèi)首家擁有聚醚胺連續(xù)化生產(chǎn)技術(shù)的企業(yè)，該工藝技術(shù)已達(dá)國際先進(jìn)水平，打破了國外巨 頭公司在該行業(yè)的壟斷。目前，公司擁有聚醚胺產(chǎn)能 2 萬噸，均為連續(xù)法。此外，公司也已成為國內(nèi)領(lǐng)先的（甲 基）丙烯酸異冰片酯、環(huán)烯烴單體等新材料規(guī)模化生產(chǎn)企業(yè)，多種產(chǎn)品已通過歐盟 REACH 認(rèn)證，如聚醚胺和（甲 基）丙烯酸異冰片酯，其中，高透光材料環(huán)烯烴聚合物（COC/COP）的國產(chǎn)化替代前景廣闊。新項目穩(wěn)步推進(jìn)， 未來業(yè)績增速可期。公司計劃投資 16 億元，在江蘇省泰興經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)投資建設(shè)年產(chǎn) 2 萬噸聚醚胺、年產(chǎn) 3 萬噸 光學(xué)材料項目。該項目包括 2 萬噸聚醚胺、3 萬噸光學(xué)材料(環(huán)烯烴單體及聚合物)、300 噸高純硅溶膠、20 噸特 種高耐熱樹脂、5000 噸改性環(huán)氧樹脂、2.5 萬噸聚醚。該項目預(yù)計 2023 年逐步建成，項目投產(chǎn)后，公司聚醚胺、 光學(xué)材料、高透光材料三大業(yè)務(wù)將實(shí)現(xiàn)協(xié)同發(fā)展。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請參閱報告原文。）

（報告出品方/作者：中信建投證券，鄧勝）

精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫 – 官方網(wǎng)站