概述：11月鐵合金綜合價(jià)格指數(shù)各分指數(shù)呈現(xiàn)兩端分化，硅錳和工業(yè)硅在月內(nèi)均有提漲出現(xiàn)，環(huán)比小幅上升。硅鐵2個(gè)主要品種則以小幅震蕩下跌為主，價(jià)格支撐力度較弱。11月鐵合金整體狀態(tài)依舊無(wú)法跳脫出宏觀弱勢(shì)的框束，月內(nèi)期貨盤(pán)面及企業(yè)減產(chǎn)等多頭力量短暫占據(jù)上風(fēng)，但下游需求的疲軟無(wú)法支撐基本面整體的好轉(zhuǎn)，后續(xù)政策端及冬儲(chǔ)計(jì)劃的落地還未確定，多數(shù)廠家持觀望態(tài)度。

本月宏觀多空因素交織，自9.24政策爆發(fā)以來(lái)市場(chǎng)展現(xiàn)出一定的回暖和韌性，但季節(jié)性大環(huán)境和再通脹的擔(dān)憂等抑制了經(jīng)濟(jì)大幅的回調(diào)。以下是對(duì)宏觀政策和經(jīng)濟(jì)情況的主要解析：

1、11月國(guó)內(nèi)制造業(yè)PMI指數(shù)50.3%，環(huán)比上升0.2%，供需指數(shù)均有所反彈且都在擴(kuò)張區(qū)間。歐美制造業(yè)PMI終值分別為45.2和49.7，暫未脫離收縮范圍，歐洲央行繼續(xù)放松貨幣政策的可能性較高。

2、美國(guó)10月PCE物價(jià)指數(shù)同比上漲2.3%，同時(shí)特朗普上任后調(diào)整關(guān)稅導(dǎo)致的通脹預(yù)期提升，使美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)降息步伐放緩的可能性增大。

3、12月中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議臨近，市場(chǎng)對(duì)新的增量政策普遍有所期待。但另一方面，國(guó)內(nèi)現(xiàn)有財(cái)政支出還需時(shí)間落地，截至今年9月，廣義財(cái)政支出僅完成年內(nèi)預(yù)算的64.6%，年內(nèi)再大幅擴(kuò)大財(cái)政赤字或發(fā)布超預(yù)期增量政策的可能性較低。

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（一）硅錳：小幅波動(dòng)運(yùn)行，難逃供需矛盾

1、價(jià)格

截至11月29日，硅錳價(jià)格指數(shù)以6088.67元/噸收盤(pán)，環(huán)比增長(zhǎng)0.47%，同比下降3.55%。11月平均價(jià)格6049.09元/噸，環(huán)比上升0.02%，同比下降6.44%。月內(nèi)價(jià)差165元/噸左右，價(jià)差與同環(huán)比變化均有所收窄。

11月硅錳行情呈現(xiàn)近似“M”型的小幅震蕩走勢(shì)，整體圍繞基本面運(yùn)行。現(xiàn)貨活躍度尚可，下游鋼招量有小幅增長(zhǎng)。上旬在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好、投資者信心增強(qiáng)的帶動(dòng)下，宏觀及期貨盤(pán)面均有不同程度的回暖，價(jià)格攀升至月內(nèi)高點(diǎn)。隨后繼續(xù)延續(xù)窄幅震蕩行情，相對(duì)上月走勢(shì)變化溫和。下旬再次出現(xiàn)階段性盤(pán)整行情，市場(chǎng)挺價(jià)情緒濃厚，政策交易期帶來(lái)短期信心。

本月硅錳利潤(rùn)波動(dòng)依舊較小，北方區(qū)域價(jià)格圍繞成本線運(yùn)行的基礎(chǔ)上能夠攫取到階段性的利潤(rùn)，現(xiàn)金出廠價(jià)倒推約為5950元/噸。南方倒掛情況依舊普遍，平均虧損可達(dá)400-500元/噸。

2、供給

Mysteel硅錳供給端情況
區(qū)域	產(chǎn)量（萬(wàn)噸）	環(huán)比	開(kāi)工率	環(huán)比	庫(kù)存(萬(wàn)噸）	環(huán)比
全國(guó)	82.33	1.96%	43.28%	-0.31%	20.90	2.45%
貴州	4.55	10.98%	30.26%	4.36%	0.55	-21.43%
寧夏	19.75	5.61%	67.32%	5.52%	9.00	3.45%
內(nèi)蒙古	43.08	3.83%	67.95%	4.65%	7.75	12.32%
廣西	2.38	3.93%	8.43%	0.63%	0.60	-7.69%
云南	3.76	-25.25%	62.50%	-19.60%	1.80	-14.29%
*注：庫(kù)存為截至當(dāng)月最后一周的周度數(shù)據(jù)							?	?	?
?	?	?	?	?	?	數(shù)據(jù)來(lái)源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

11月硅錳產(chǎn)量82.33萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)1.96%，同比下降15.97%。截至11月末，國(guó)內(nèi)63家主要硅錳廠商庫(kù)存20.90萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)2.45%，同比增長(zhǎng)19.50%。

硅錳產(chǎn)量本月持續(xù)小幅提高，企業(yè)生產(chǎn)情緒有所好轉(zhuǎn)。除云南外其余各地較上月均有增產(chǎn)，貴州產(chǎn)銷增幅較高，去庫(kù)效果顯著。相對(duì)上月的穩(wěn)健心態(tài)，本月廠商們預(yù)期有所提升，在價(jià)格沒(méi)有大幅波動(dòng)情況下堅(jiān)持穩(wěn)步提產(chǎn)。相對(duì)北方的利潤(rùn)稍強(qiáng)，南方因?yàn)楹暧^環(huán)境與季節(jié)因素共振帶來(lái)的成本居高不下，低價(jià)出貨情緒較弱。云南電價(jià)攀高則繼續(xù)壓制新的投產(chǎn)。

11月錳礦匯總均價(jià)42.05元/干噸度，環(huán)比上升2.96%，同比上升15.11%。11月焦炭整體均價(jià)1736.10元/噸，環(huán)比下降3.60%，同比下降22.79%。

錳礦端11月整體在震蕩盤(pán)整下有小幅波動(dòng)出現(xiàn)，港口貨權(quán)集中性后期走強(qiáng)增加低價(jià)出貨壓力。上月末的價(jià)格低位帶動(dòng)工廠對(duì)主流礦的一輪需求，月中在短期上行后顯現(xiàn)橫盤(pán)震蕩運(yùn)行，南北需求差異化明顯。之后隨著高位礦逐漸消耗過(guò)渡，成本下行或?qū)?dǎo)致價(jià)格支撐減弱。

焦炭?jī)r(jià)格本月在宏觀政策熱度冷卻下回歸基本面運(yùn)行，下游季節(jié)性需求的疲軟也給本就相對(duì)悲觀的市場(chǎng)繼續(xù)施加壓力。反映至現(xiàn)實(shí)便是連續(xù)2輪的提降，但上游原料煤更大的跌勢(shì)給了焦企一定盈利空間，因此本月供應(yīng)沒(méi)有較大波動(dòng)。整體來(lái)說(shuō)供應(yīng)端的充裕使得下游鋼企仍握有主要定價(jià)權(quán)，市場(chǎng)在沒(méi)有進(jìn)一步宏觀刺激下短期依舊圍繞基本面運(yùn)行。

3、需求

11月螺紋鋼價(jià)格指數(shù)均值為3521.98元/噸，環(huán)比下降6.41%，同比下降12.36%。11月硅錳周度平均需求量12.57萬(wàn)噸，環(huán)比下降0.77%，同比下降4.58%。

本月鋼價(jià)在宏觀降溫和需求淡季影響下延續(xù)震蕩下跌走勢(shì)，月內(nèi)降幅近200元/噸。在鋼廠利潤(rùn)被大幅壓縮、圍繞盈虧線運(yùn)行的整體狀態(tài)下，疊加冬季鋼廠減產(chǎn)調(diào)整較多，本月多數(shù)鋼材品種產(chǎn)量下降，在需求同樣不振的情況下基本面矛盾并不突出。目前看來(lái)圍繞盈虧平衡線的行情可能會(huì)再延續(xù)一段時(shí)間，在鋼企對(duì)利潤(rùn)的要求下對(duì)上游硅錳的議價(jià)幅度也可能增加，價(jià)格壓力逐漸向上傳導(dǎo)。

【下月展望】

12月硅錳整體還是屬于上下游支撐力度有所失衡的狀態(tài)。上游端錳礦在11月下旬表現(xiàn)出一定韌性，外盤(pán)報(bào)價(jià)上調(diào)疊加人民幣貶值將礦商持貨成本進(jìn)一步推高。焦炭目前面臨供需雙重偏弱，在焦煤陰跌走勢(shì)不減的大背景下成本支撐薄弱。下游鋼廠在需求淡季和冬儲(chǔ)意愿偏弱的雙重影響下產(chǎn)量難有大幅增加，利潤(rùn)的低迷對(duì)硅錳的議價(jià)壓力也會(huì)繼續(xù)存在。結(jié)合硅錳本身看，期貨盤(pán)面暫無(wú)對(duì)利潤(rùn)的明顯支撐，短期內(nèi)對(duì)硅錳價(jià)格的支持主要來(lái)自成本端的堅(jiān)挺，市場(chǎng)或偏區(qū)間波動(dòng)運(yùn)行。

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（二）硅鐵：價(jià)格回落延續(xù)，需求難以改善

1、價(jià)格

11月硅鐵FeSi75-A日均價(jià)6662.81元/噸，環(huán)比下降2.48%，同比下降8.89%；硅鐵FeSi75-B日均價(jià)6099.47元/噸，環(huán)比下降2.74%，同比下降9.48%。

本月硅鐵價(jià)格延續(xù)10月下旬以來(lái)的一路回撤，基本面的弱勢(shì)難以改善而對(duì)價(jià)格沒(méi)有明顯支撐。一方面成本端的蘭炭和電價(jià)進(jìn)入冬季均有小幅下跌，給價(jià)格和利潤(rùn)提供了更多下行空間。同時(shí)下游鋼企同樣小幅減產(chǎn)，鋼材五大品種11月產(chǎn)量降了20萬(wàn)噸左右，雖然鐵水剛需仍有一定支撐，但核心的終端產(chǎn)業(yè)需求有限，因此連帶冬季補(bǔ)庫(kù)也少了往年的火熱。

11月主產(chǎn)區(qū)利潤(rùn)隨著價(jià)格下跌再次回到成本線附近徘徊。雖然內(nèi)蒙古及西北部分地區(qū)因?yàn)殡妰r(jià)降低導(dǎo)致成本有所緩降，但利潤(rùn)被壓縮的空間明顯更大，主要產(chǎn)區(qū)普遍虧損，幅度在10元/噸—400元/噸不等。

2、供給

Mysteel硅鐵供給端情況
區(qū)域	產(chǎn)量（萬(wàn)噸）	環(huán)比	產(chǎn)能利用率	環(huán)比	庫(kù)存(萬(wàn)噸）	環(huán)比
全國(guó)	51.04	1.33%	61.50%	0.81%	6.50	5.08%
陜西	8.03	-1.71%	51.01%	-0.89%	0.81	0.00%
甘肅	5.04	-2.33%	78.92%	-1.84%	0.53	12.29%
內(nèi)蒙古	16.32	1.68%	71.44%	1.20%	2.71	2.26%
青海	8.22	2.24%	47.87%	1.04%	1.13	10.98%
寧夏	12.24	5.70%	66.01%	3.57%	1.25	7.20%
*注：庫(kù)存為截至當(dāng)月最后一周的周度數(shù)據(jù)				?	?	?	?
?	?	?	?	?	?	數(shù)據(jù)來(lái)源：鋼聯(lián)智數(shù)

11月國(guó)內(nèi)硅鐵月產(chǎn)量51.04萬(wàn)噸，環(huán)比增加1.33%，同比增加5.96%；截止11月末，國(guó)內(nèi)60家主要企業(yè)庫(kù)存64960噸，環(huán)比增加5.08%，同比下降1.87%。

本月硅鐵整體產(chǎn)量依舊居高不下，雖然部分企業(yè)因?yàn)樾星椴缓眠x擇避峰生產(chǎn)，但因?yàn)榍捌跈z修完成，內(nèi)蒙古、寧夏等地本月投產(chǎn)較多，導(dǎo)致本月各產(chǎn)區(qū)也都不可避免地出現(xiàn)更多累庫(kù)，11月末全國(guó)庫(kù)存已超過(guò)年內(nèi)平均水平。

主要產(chǎn)區(qū)11月電價(jià)變化
區(qū)域	11月1日	11月29日	環(huán)比
陜西	0.52	0.52	0.00%
甘肅	0.46	0.47	2.17%
內(nèi)蒙古	0.425	0.415	-2.35%
青海	0.4	0.395	-1.25%
寧夏	0.44	0.44	0.00%
?	?	?	數(shù)據(jù)來(lái)源：鋼聯(lián)智數(shù)

11月神木蘭炭綜合價(jià)格指數(shù)均值882.01元/噸，環(huán)比下降1.33%，同比下降21.84%。

本月蘭炭行情整體運(yùn)行穩(wěn)定，主要來(lái)自原料塊煤成本高企帶來(lái)的底部支撐，同時(shí)供大于求帶來(lái)的高位庫(kù)存并沒(méi)有較大緩解。產(chǎn)量下降有限，下游電石等價(jià)格震蕩也影響到需求的持續(xù)，短期內(nèi)供應(yīng)寬松的基本現(xiàn)狀難以改善。

11月主要產(chǎn)區(qū)電價(jià)變動(dòng)不一。內(nèi)蒙古因?yàn)?a target='_blank' style='color:#3861ab'>動(dòng)力煤等主要能源價(jià)格下跌，電價(jià)也下移1分左右，帶來(lái)的平均成本變化達(dá)114.76元/噸。在北方冬季取暖對(duì)用電的需求增加和能源價(jià)格走跌的對(duì)沖下，各產(chǎn)區(qū)電價(jià)成本變動(dòng)不會(huì)太大，利潤(rùn)空間主要還是取決于價(jià)格變動(dòng)。

3、需求

11月國(guó)內(nèi)硅鐵周平均需求量20609.32噸，環(huán)比下降1.04%，同比下降5.94%。金屬鎂11月平均出口價(jià)格2395.71美元/噸，環(huán)比下降5.76%，同比下降18.81%。冷軋不銹板卷11月均價(jià)13979.78元/噸，環(huán)比下降2.75%，同比下降5.76%。

本月硅鐵需求端延續(xù)寒冬的應(yīng)季弱勢(shì)，多方面表現(xiàn)不及預(yù)期。金屬鎂在國(guó)內(nèi)和海外市場(chǎng)均受到阻力，個(gè)別廠商雖有短暫挺價(jià)情緒，但無(wú)法扭轉(zhuǎn)隨行就市的冷淡現(xiàn)實(shí)。供需差額持續(xù)較大，海內(nèi)外客戶保持濃厚觀望情緒，“買(mǎi)漲不買(mǎi)跌”的情緒主導(dǎo)了較弱的收貨積極性。

鋼材端口各品種走勢(shì)基本一致，不銹鋼市場(chǎng)在下旬也難逃需求端薄弱的壓力束縛，高位庫(kù)存消化較慢，期現(xiàn)貨雙重走弱。另一方面，價(jià)格下跌也吸引了部分貿(mào)易商入場(chǎng)采購(gòu)，社會(huì)庫(kù)存有所去化。但鋼廠議價(jià)能力偏弱，折價(jià)出手的情況增加也為后續(xù)的價(jià)格支撐添加一定難度。

【下月展望】

12月硅鐵供應(yīng)端整體減產(chǎn)意愿不強(qiáng)，但交割庫(kù)整體還處于平均低位，庫(kù)存點(diǎn)位暫不會(huì)成為價(jià)格波動(dòng)的主要焦點(diǎn)。原料端蘭炭開(kāi)工穩(wěn)定，短期以消化前期庫(kù)存為主，供需平衡暫時(shí)不會(huì)有大的變動(dòng)，對(duì)硅鐵成本不會(huì)造成太大上行力。下游端目前在需求淡季和冬儲(chǔ)預(yù)期趨弱的雙重施壓下，若鋼廠利潤(rùn)沒(méi)有回暖保障，12月高爐鐵水產(chǎn)量可能跌至230萬(wàn)噸以下。

整體來(lái)說(shuō)，12月硅鐵市場(chǎng)預(yù)計(jì)供應(yīng)端力量依舊要壓過(guò)需求端支撐，在宏觀利好不顯、部分產(chǎn)區(qū)成本下移的悲觀條件累加下，盤(pán)面繼續(xù)震蕩下跌或成為主要路徑。

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（三）工業(yè)硅：品種供需分化，價(jià)格相對(duì)平穩(wěn)。

1、價(jià)格

截至11月29日，工業(yè)硅價(jià)格指數(shù)收盤(pán)11322.54元/噸，11月均價(jià)11322.31元/噸，環(huán)比增長(zhǎng)1.67%，同比下降22.51%。

11月工業(yè)硅廠家多數(shù)時(shí)間以高價(jià)堅(jiān)挺維持行情穩(wěn)定，但實(shí)際成交較清淡。月初主要頭部企業(yè)招標(biāo)價(jià)格迎來(lái)一輪提漲，市場(chǎng)信心有所提振，部分區(qū)域電價(jià)上抬給予成本的支撐同樣壓縮了價(jià)格下探的空間。但另一方面，在下游多晶硅需求持續(xù)不振，多數(shù)以剛需采購(gòu)為主，基本面的平淡同樣無(wú)法對(duì)行情回升帶來(lái)更多的正向作用。

2、供給

Mysteel工業(yè)硅供給端情況
區(qū)域	產(chǎn)量（萬(wàn)噸）	環(huán)比	產(chǎn)能利用率	環(huán)比
中國(guó)	38.18	-13.20%	48.06%	-7.30%
新疆	20.72	-1.69%	67.61%	-1.16%
云南	4.39	-46.52%	37.67%	-32.76%
內(nèi)蒙古	2.68	6.82%	76.01%	4.87%
甘肅	3.14	4.15%	63.24%	2.51%
四川	3.10	-39.45%	26.55%	-17.23%
寧夏	1.61	3.21%	91.19%	3.05%
*注：庫(kù)存為截至當(dāng)月最后一周的周度數(shù)據(jù)				?	?
?	?	?	?	數(shù)據(jù)來(lái)源：鋼聯(lián)智數(shù)

11月工業(yè)硅國(guó)內(nèi)月產(chǎn)量38.18萬(wàn)噸，環(huán)比下降13.20%，同比下降7.96%。產(chǎn)能利用率48.06%，環(huán)比下降7.30%，同比下降13.52%。

本月工業(yè)硅產(chǎn)量整體環(huán)比下降，開(kāi)工率基本維持“北高南低”的格局。受季節(jié)性影響，云南、四川等西南區(qū)域減產(chǎn)情況依舊繼續(xù)，供不應(yīng)求的局面一時(shí)難改。但相對(duì)下游需求的薄弱，整體供應(yīng)依舊較寬松，現(xiàn)貨交易的寡淡與市場(chǎng)保高價(jià)出貨意愿強(qiáng)烈的背景讓年前趨勢(shì)依舊以去庫(kù)存為主。同時(shí)，目前廠商對(duì)交易并不算熱衷，甚至部分選擇暫停運(yùn)營(yíng)以保高價(jià)，市場(chǎng)對(duì)供需關(guān)系變化的反應(yīng)不強(qiáng)烈。

3、需求

11月有機(jī)硅DMC市場(chǎng)均價(jià)12614.29元/噸，環(huán)比下降6.16%，同比下降12.98%。多晶硅均價(jià)40.33元/千克，環(huán)比下降3.98元/噸。

本月有機(jī)硅在整體供需偏弱的情況下基本延續(xù)了弱勢(shì)下行的走勢(shì)，限制價(jià)格核心依舊圍繞下游需求跟進(jìn)不足。下旬雖然在預(yù)售單支撐下出現(xiàn)小幅挺價(jià)，但市場(chǎng)觀望情緒不減，成交依舊集中在剛需補(bǔ)庫(kù)上。

本月多晶硅在硅行業(yè)整體淡季下穩(wěn)中有降，訂單量少帶來(lái)的價(jià)格博弈是限制市場(chǎng)回暖的核心。下游市場(chǎng)目前依舊以減產(chǎn)清庫(kù)為主，硅片、電池片、組件等不同產(chǎn)品供需分化，但議價(jià)能力普遍偏弱，較多廠商只能選擇減價(jià)或減產(chǎn)來(lái)度過(guò)嚴(yán)冬。下旬因?yàn)楣枇鲜袌?chǎng)冷清提降一輪，成交有限。硅料減產(chǎn)對(duì)工業(yè)硅的需求也存在縮減預(yù)期。

【下月展望】

12月工業(yè)硅市場(chǎng)目前沒(méi)有較多利好消息支撐，受大廠減產(chǎn)、庫(kù)存去化影響，期貨價(jià)格有所上漲，但現(xiàn)貨下游薄弱導(dǎo)致價(jià)格上行空間有限。但隨著基本環(huán)境的改善、宏觀政策的出臺(tái)、供需關(guān)系的平衡，12月也有短期的小幅回調(diào)可能。

資訊編輯：秦瑞峰 021-26093043
資訊監(jiān)督：周遠(yuǎn)見(jiàn) 021-26093238
資訊投訴：陳躍進(jìn) 021-26093100

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